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哪些因素超越了市场的理解(2)---华创债券日报2017-8-4

哪些因素超越了市场的理解(2)---华创债券日报2017-8-4

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投资策略方面,我们关注几点: (1)央行净回笼彰显决心,未来资金面不可掉以轻心。周四净回笼200亿。这是自7月11日以来央行首次重启公开市场净回笼。央行此举

投资策略方面,我们关注几点:

(1)央行净回笼彰显决心,未来资金面不可掉以轻心。周四净回笼200亿。这是自7月11日以来央行首次重启公开市场净回笼。央行此举表明了维护资金面紧平衡的决心。7月中旬以来央行持续净投放流动性,意在对冲缴税等因素对资金面的扰动,央行加量投放流动性应当被看作资金面紧张所带来的结果,而非央行有意宽松的信号。从7月资金面的实际情况来看,即使央行持续净投放,资金面依然只是维持紧平衡,难言宽松。

未来资金面依然不可掉以轻心。未来两周即将到期的OMO+MLF存量规模高达1.3万亿,从今天央行的操作所传达出的信号来看,如果未来资金面继续保持宽松格局,央行必然会通过减少公开市场投放的方式回笼流动性,对未来资金面依然不可掉以轻心。

(2)一级市场弱势可能对二级产生压力。此前我们计算过,今年利率债供给压力大,但上半年发行速度很慢,因此下半年利率债供给压力巨大。但由于负债的不稳定,需求并不乐观。从周四发行情况看,7年金融债招标不好,在7-10年已经倒挂的情况下,7年招标的弱势必然对10年金融债产生了一定的压力。

本轮熊市以来,影响市场的很多逻辑和过去市场上的传统理解是不一样的,而恰恰是这些问题最终对债券市场的方向起了关键性的作用,因此从今天开始,我们会对这些问题做一些分析。希望我们的思角度能给大家提供另外一种思路,尽管可能并不是主流的想法。

第一,房地产确实是本轮经济小复苏的驱动因素之一,如果房地产表现较为坚挺,恐怕经济也不会太差,那么本轮房地产为什么会超越市场的理解?我们认为:

(1)本轮房地产回暖的顺序是先一线到二线,然后到三四线。一二线目前由于调控,价格涨幅被限制了,但是库存很低和人口净流入的情况下,价格很难下跌,刚性需求依然在。三四线城市由于棚改货币化,城镇化和老百姓投资渠道窄等因素的影响,目前市场热情仍高;此外,三四线房价收入比没有一线城市夸张,并且当地居民财富积累高,也还有负债加杠杆的能力。

(2)从信贷上看,从2016年开始,居民中长期贷款(基本是房贷)持续高速增长,也侧面反应出居民对房地产需求的旺盛。从贷款利率上看,毕竟目前的贷款基准利率没有提高,处于历史非常低的水平。因此,金融对房地产市场的支持力度还是非常高的,这也是房地产市场强于市场预期的核心因素之一。

(3)虽然一二线城市房地产市场热度下降可能会对投资形成一定的拖累,但是三四线城市的崛起,在同等投资完成额的情况下,意味着三四线开工面积会更大,也就会对下游需求产生更大的推动。

第二,铜价强势上涨,背后逻辑多元化。6月至7月,大宗商品表现亮眼,黑色系价格不断上涨。而本轮有色同样表现强势,6月以来,铜价累计上涨约10%,锌价上涨3%,铝价上涨约4%。铜价在此次有色上涨过程中更为突出,对此我们将剖析此次铜价上涨的原因,不同于黑色系价格主要受国内供需驱动,铜价背后的驱动因素更加多元化。一是国内铜价受海外影响较大,而目前全球铜矿生产不断收紧;二是国内供给侧改革持续推进,供给逐渐收紧;三是本轮受美元指数的走弱的影响。

第三,7月中债登托管数据点评: 7月中债登债券托管量大幅增加近万亿,主要是因为地方政府债、商业银行债券、企业债券发行大幅增加所致。分机构来看,7月广义基金增持力度有所减弱,而全国性商业银行和城商行是增持主力,继续大幅增持地方债;境外机构继续增持,保险机构再次减持。杠杆率方面,经历了6月加杠杆后,7月券商继续加杠杆,但广义基金保险降杠杆,全市场整体杠杆率有所降低。

一、债券市场展望:哪些因素超越了市场的理解(2)

周四债券市场利率债窄幅波动。本轮熊市以来,影响市场的很多逻辑和过去市场上的传统理解是不一样的,而恰恰是这些问题最终对债券市场的方向起了关键性的作用,因此从今天开始,我们会对这些问题做一些分析。希望我们的思角度能给大家提供另外一种思路,尽管可能并不是主流的想法。

第一,房地产市场为什么这么坚韧?从2016年3月份开始,房地产市场调控从一线蔓延到二线,而随后几个月蔓延到三四线的热门的城市。截至到目前,房地产调控已经到历史最严厉的时候,但是从房地产相关数据看,依然保持了向好的趋势,这超越了市场主流的看法。正如我们昨天日报分析的那样,房地产确实是本轮经济小复苏的驱动因素之一,如果房地产表现较为坚挺,恐怕经济也不会太差,那么本轮房地产为什么会超越市场的理解?我们认为:

(1)本轮房地产回暖的顺序是先一线到二线,然后到三四线。一二线目前由于调控,价格涨幅被限制了,但是库存很低和人口净流入的情况下,价格很难下跌,刚性需求依然在。三四线城市由于棚改货币化,城镇化和老百姓投资渠道窄等因素的影响,目前市场热情仍高;此外,三四线房价收入比没有一线城市夸张,并且当地居民财富积累高,也还有负债加杠杆的能力,这也是我们去年下半年看好三四线房地产市场的原因。因此,需求的释放是本轮房地产市场强于市场预期的核心原因。

这里有一个细节的问题是,wind统计的三线只是很小一部分的数据并且可能很多地方已经限购,并不能真正的代表三四线市场的情况,所以从数据跟踪上会和实际的情况有所偏差。例如,从wind高频数据看,6月份房地产销售应该回落,但是从统计局公布的数据看,房地产销售是改善的。

(2)从信贷上看,从2016年开始,居民中长期贷款(基本是房贷)持续高速增长,也侧面反应出居民对房地产需求的旺盛。从贷款利率上看,毕竟目前的贷款基准利率没有提高,处于历史非常低的水平。因此,金融对房地产市场的支持力度还是非常高的,这也是房地产市场强于市场预期的核心因素之一。

(3)虽然一二线城市房地产市场热度下降可能会对投资形成一定的拖累,但是三四线城市的崛起,在同等投资完成额的情况下,意味着三四线开工面积会更大,也就会对下游需求产生更大的推动。

周三,广州住建委发布关于严格落实房地产调控部署全面加强市场管理的通知,房地产调控继续加码,这一方面体现了政府调控房地产市场的决心,但是从另外一方面看,也说明目前的房地产市场非常的坚韧,在三四线的带动下,我们认为下半年房地产市场或继续超市场预期。

哪些因素超越了市场的理解(2)---华创债券日报2017-8-4

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