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【国君非银刘欣琦团队】经纬纺机深度报告之二:业绩高增长可期,估值极具安全边际

【国君非银刘欣琦团队】经纬纺机深度报告之二:业绩高增长可期,估值极具安全边际

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投资要点 维持“增持”评级,目标价42.31元/股。纺机板块亏损减少、汽车资产剥离以及中融业绩稳健增长将带动公司今年业绩同比大幅增长,预计公司17年-19年净利

【国君非银刘欣琦团队】经纬纺机深度报告之二:业绩高增长可期,估值极具安全边际

2017-08-03 23:18 来源:欣琦看金融 信托

原标题:【国君非银刘欣琦团队】经纬纺机深度报告之二:业绩高增长可期,估值极具安全边际

投资要点

维持“增持”评级,目标价42.31元/股。纺机板块亏损减少、汽车资产剥离以及中融业绩稳健增长将带动公司今年业绩同比大幅增长,预计公司17年-19年净利润分别为10.6/10.9/14.1亿元,同比增95.2%/2.7%/28.8%,调整公司17-19年EPS至1.51元/1.55元/2.00元(调整前1.48/1.61/1.99元),公司17P/E 15X,估值极具安全边际;国资委同意恒天并入国机集团,后续资产整合有望驶入快车道。维持目标价42.31元,对应17年28X P/E,增持。

信托行业景气度上行,看好中融业绩增长。(1)我们认为银行MPA考核、经济触底回升以及房地产融资受限将继续推动行业主动管理业务增长,叠加通道回流下,信托行业业绩将触底回升;(2)中融信托行业排名领先,综合优势突出;(3)公司经过三年转型期,手握多家优质企业股权,为未来业绩释放奠定基础;公司在机制和资金方面优势突出,行业景气度上行背景下,看好中融未来业绩增长。预计中融17年净利润27.9亿元,同比+5.8%。

亏损汽车资产剥离,纺机业绩明显改善。(1)预计17年纺机板块业绩将大幅改善。随着宏观经济触底,预计今年纺机板块收入和毛利率均将改善,同时资产减值计提将大幅减少,预计全年净利润减亏1亿元;(2)恒天财富业绩持续增长可期。16年参股的4家金融企业为公司贡献净利润合计0.94亿元,过往3年复合增速63%,恒天财富是主要业绩贡献者。财富管理行业空间广阔,行业龙头恒天财富未来业绩有望持续增长。(3)剥离亏损汽车资产。资产剥离将减少汽车业务亏损,同时获得1.5亿元投资收益。

风险提示:中融信托、纺机板块业绩低于预期;资产整合进展不达预期。

【国君非银刘欣琦团队】经纬纺机深度报告之二:业绩高增长可期,估值极具安全边际

1. 信托行业景气度上升,中融竞争优势显著

1.1 信托行业景气度上升

社融中信托贷款累计新增规模占比大幅提升,1季度信托规模同比增33%,行业景气度上行。从近一年以来,社融中信托贷款累计新增规模占比持续提升,从去年初的1.59%提升至今年6月的11.7%17年上半年累计新增信托贷款额已超去年全年,达到1.31万亿,同比增长369%。从存量数据看,176月末社融中信托贷款余额达到7.59万亿,同比增长32%1季度信托行业管理规模达到22万亿,同比增长33%。信托行业数据和社融中信托贷款数据均表征着信托行业景气度上行。

【国君非银刘欣琦团队】经纬纺机深度报告之二:业绩高增长可期,估值极具安全边际

信托行业景气度提升三大驱动力:

1)房地产信托业务提升。信托作为银行融资的重要补充,往往承接溢出的融资需求,房地产市场自2015年底迎来顺周期,投资开发增速自16年初触底回升,而银行受限于信贷监管,房地产信托业务需求快速提升。

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2)经济触底回升,银行受限MPA考核,信托承担更多银行溢出的融资需求。我国GDP增速于16年一季度触底,从16Q16.7%逐步回升至17Q16.9%,在经济触底回升背景下,银行受限于MPA考核以及信贷监管,多重因素下,银行溢出的融资需求增加,信托贷款成为承接这些溢出融资需求的关键载体。

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3)通道业务向信托回流。基金子公司受限于净资本压力,其非标业务开始向信托回流,从基金子和信托通道业务近两个季度规模趋势可以看出。行业事务管理类信托规模同比增速从16Q238%提升至17Q165%,远高于同期信托总规模增速(16Q2:8.9%17Q1:32.5%),而事务管理类规模占比从16Q243%提升至17Q152%。

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